대법원이 트럼프의 관세를 무효화했다. 그는 96시간 만에 대체했다.

모든 것을 바꿨어야 할 판결

2월 20일, 대법원은 트럼프 대통령의 무역 정책에 결정적인 타격을 가한 것처럼 보이는 판결을 내렸다. 6대 3으로, 존 로버츠 대법원장은 국제비상경제권한법(IEEPA)을 이용한 관세 부과가 위헌이라고 선언했다. 판결은 명확했다. IEEPA는 진정한 비상 상황에서의 금융 제재를 위해 설계된 것이지, 범용 관세 도구가 아니라는 것이다.

판결에는 이례적인 연합이 형성됐다. 로버츠에 고서치(Gorsuch)와 배럿(Barrett)이 전면 합류했고, 소토마요르(Sotomayor), 케이건(Kagan), 잭슨(Jackson)이 부분 합류했다. 보수와 진보 대법관이 행정부 권한 제한에 동의하는 것은 극히 드문 일이라 판결이 진정으로 의미 있게 느껴졌다.

규모가 어마어마했다. 펜-와튼 예산 모델 경제학자들은 IEEPA 기반 관세 징수액이 약 1750억~1790억 달러에 달한다고 추정했는데, 이는 교통부와 법무부의 2025 회계연도 지출을 합친 것보다 많은 금액이다. 세금재단은 이 관세가 2025년에 미국 가정당 약 1,000달러의 세금 인상 효과를 가져왔고, 2026년에는 추가로 1,300달러가 더해질 예정이었다고 추정했다.

96시간 후

시장은 약 하루 동안 환호했다. 그리고 판결 후 96시간 이내에 트럼프 대통령은 1974년 무역법 섹션 122를 발동하는 행정 명령에 서명하여 2월 24일부터 10%의 "임시 수입 부과금"을 부과했다. 다음 날에는 법적 최대치인 15%로 인상하겠다는 의사를 밝혔다.

속도가 놀라웠다. 법률팀이 분명히 비상 계획을 준비해 두고 있었던 것이다. 섹션 122는 국제수지 적자를 해소하기 위한 임시 수입 부과금을 대통령에게 부여하는 잘 알려지지 않은 조항이다. 통화 위기와 무역 불균형을 위해 설계된 것이지 장기 무역 정책을 위한 것이 아니다. 하지만 법전에 있었고, 의회 사전 승인이 필요 없었으며, 관세를 유지할 경로를 제공했다.

핵심적인 차이점은 섹션 122에는 명시적 제한이 있다는 것이다. 최대 세율은 15%이고, 의회 연장 없이는 150일까지만 유지할 수 있다. 어떤 세율이든 즉시 무기한 관세를 부과할 수 있었던 IEEPA와 비교해 보자. 대법원이 핵 옵션을 빼앗아 갔고, 행정부는 차선책을 잡았다.

부과금의 산수

10%에서 섹션 122 관세는 150일의 기간 동안 약 350억 달러의 순수 신규 세수를 창출한다. 15% 전체 세율에서는 약 500억 달러로 올라간다. 상당한 금액이지만 IEEPA 체제와 비교하면 미미하다.

의회가 부과금을 연장하거나 영구적으로 만들 다른 법적 메커니즘을 찾으면 장기 세수 전망은 상당하다. 책임있는연방예산위원회(CRFB)는 10% 세율로 2026~2036 회계연도에 9000억 달러 이상, 15%에서는 1조 3000억 달러의 세수를 올릴 것으로 추정했다.

하지만 그 "만약"에 너무 많은 짐이 실려 있다. 의회 연장은 표결을 의미하고, 표결은 2026년 중간선거를 앞두고 이뤄진다. 모든 의원이 소비자가 높은 가격을 통해 직접 부담하는 관세를 지지하는지 반대하는지 기록에 남겨야 한다.

당신의 지갑에 미치는 영향

예일 예산연구소는 섹션 122 관세가 예정대로 만료될 경우 현재 관세 체제가 2026년 말까지 실업률을 0.3%포인트 올릴 것으로 예측했다. 물가 수준 영향은 0.5%에서 0.6% 사이로, 이는 미국 평균 가정당 약 600~800달러의 손실을 의미한다.

관세가 연장되거나 확대되면 이 수치는 악화된다. 2026년 모든 관세 조치의 결합 효과는 중기적으로 실질 GDP를 0.4%포인트 감소시키고 실업률을 0.6%포인트 증가시킬 것으로 추정된다.

시장은 변동성이 컸다. S&P 500은 현재 경기순환조정 주가수익비율(CAPE) 40에서 거래되고 있는데, 이 수준은 이전에 딱 한 번, 세기 전환기 닷컴 버블의 정점 근처에서만 나타났다. 이런 밸류에이션은 경제적 역풍에 대한 여유가 거의 없으며, 관세는 주식 시장이 정확하게 가격을 매기기 어려운 종류의 역풍이다.

소형주로의 전환

시장의 더 흥미로운 반응 중 하나는 대형 기술주에서 소형 국내주로의 로테이션이다. 3월 초 기준, 러셀 2000은 지난 30일간 기술주 중심의 나스닥을 거의 9% 아웃퍼폼했다. 투자자들은 해외 제조에 높은 노출도를 가진 다국적 대기업에서 벗어나 국내 리쇼어링으로 혜택을 받을 수 있는 기업으로 이동하고 있다.

직관적으로 말이 된다. 수입품이 비싸지면 국내 제조 기업의 상대적 경쟁력이 올라간다. 하지만 트레이드오프가 있다. 소형주는 국내 경제 상황에 더 민감한 경향이 있어, 관세가 경기를 충분히 둔화시켜 경기 침체를 촉발하면 이 주식들이 가장 큰 타격을 받을 수 있다.

이 로테이션은 궁극적으로 어떤 관세 체제가 지속될지에 대한 불확실성도 반영한다. IEEPA 관세는 무효화됐고 섹션 122에는 만료일이 내장돼 있어, 기업과 투자자들은 150일 너머를 계획하기 어려운 상황이다. 이런 불확실성은 자본 투자를 억제하는데, 이는 관세 지지자들이 달성하려 한다고 주장하는 것의 정반대다.

150일 카운트다운

시계는 가고 있다. 섹션 122 관세는 의회 조치 없이 150일 후 만료되며, 마감일은 대략 2026년 7월 말이다. 이 타임라인은 여러 가능성을 만든다.

의회가 관세 연장을 표결할 수 있지만, 선거의 해에 그렇게 하는 것은 정치적으로 위험하다. 만료시킬 수도 있는데, 이는 자유무역의 승리이자 행정부에 대한 반박으로 여겨질 것이다. 혹은 행정부가 관세를 유지할 또 다른 법적 근거를 찾으려 시도할 수 있으며, 이는 또 다른 대법원 도전을 촉발할 수 있다.

법조계에서는 이미 섹션 122 관세 자체의 합헌성을 놓고 논쟁 중이다. 여러 로펌이 이 법이 진정한 국제수지 위기를 위해 설계됐으며, 현재 미국의 무역 상황이 해당되는지는 논란의 여지가 있다고 지적했다. 새로운 법적 도전이 예상된다.

주목해야 할 것들

7월 말의 150일 마감이 첫 번째 주요 이정표다. 그 전에, 양당이 대통령의 관세 권한을 법제화하거나 제한하는 법안을 발의했으므로 의회의 관세 관련 입법 움직임을 지켜봐야 한다. 월별 무역 데이터와 고용 보고서가 경제적 성적표를 제공할 것이다. 그리고 부과금으로 인해 인플레이션이 눈에 띄게 오르면 연준의 금리 경로가 바뀔 수 있어 이미 복잡한 상황에 또 하나의 층이 더해질 수 있다.