내일 연준 회의, 좋은 선택지가 없다: 유가 100달러, 고용 감소, 물가 상승

내일 회의가 코로나 이후 가장 중요한 회의다

연방공개시장위원회(FOMC)가 3월 17-18일 소집되는데, 이건 평범한 정책 회의가 아니다. 성명은 수요일 **오후 2시(미 동부시간)**에 나오고, 파월 의장 기자회견이 2시 30분에 이어진다. 시장은 연준이 금리를 **3.503.75%**에서 동결할 확률을 **9297%**로 가격에 반영하고 있어, 결정 자체는 사실상 기정사실이다. 중요한 것은 점도표, 경제 전망, 그리고 파월이 전쟁, 유가, 인플레이션, 약화되는 고용시장의 교차점을 설명하는 데 사용하는 모든 단어다.

이번은 위원회가 이란 분쟁의 경제적 여파를 공식적으로 포워드 가이던스에 반영해야 하는 첫 FOMC 회의다. 1월 회의 때 유가는 배럴당 65달러, 실업률은 4.3%였고, 최대 논쟁은 3월에 인하할지 6월에 할지였다. 전쟁 3주 후, 유가는 100달러를 넘었고, 2월 고용은 9만 2천 명 감소를 보여줬으며, 논쟁은 "언제 내리나?"에서 "올해 내릴 수 있기는 하나?"로 바뀌었다.

삼중 충격

모틀리풀이 이번 주 연준의 문제를 적나라하게 정리하며 "삼중 충격"이라고 불렀다. 경제를 동시에 타격하는 세 가지 충격은 각각 개별적으로는 관리 가능하지만, 합치면 연준의 모든 수단이 적어도 하나의 문제를 악화시키는 정책 악몽을 만든다.

첫째 충격: 유가 급등. 배럴당 100달러를 넘는 브렌트유는 미국의 모든 소비자와 기업에 대한 세금처럼 작용한다. 높은 에너지 비용은 운송, 제조, 식품 생산을 거쳐 결국 소비자가 지불하는 가격으로 흘러든다. 골드만삭스는 현재 유가가 지속되면 연간 인플레이션이 1월 2.4%에서 연말 3.0%까지 오를 수 있다고 추정한다. 연준의 2% 목표에서 정확히 반대 방향이다.

둘째 충격: 고용시장 악화. 2월 고용 보고서는 마이너스 9만 2천 명으로 팬데믹 초기 이후 최악이었다. 실업률은 4.3%에서 **4.4%**로 올랐다. 실업수당 청구도 증가 추세다. 기업들은 관세, 전쟁, 에너지 비용에 대한 불확실성이 채용 결정을 얼린 "저채용, 저해고" 관망 모드에 있다. 경제는 고용 촉진을 위해 금리 인하가 필요하지만, 인하하면 인플레이션 불에 기름을 붓는 격이다.

셋째 충격: 트럼프의 15% 글로벌 관세. 전쟁 전부터 이미 인플레이션 압력을 만들고 있었다. 관세는 수입품에 대한 비용 증가로 기능하며 소비자에게 더 높은 가격으로 전가된다. 연준은 재정정책을 통제할 수 없지만 그 인플레이션 효과에 대응해야 한다. 관세 주도 비용 증가와 에너지 주도 비용 증가의 조합은 이중 인플레이션 충격을 만들어 금리 인하를 극도로 위험하게 만든다.

왜 연준이 인하할 수 없나

시장이 이미 답을 냈다. 연방기금 선물은 현재 2026년 전체에 인하 한 번만 예상하며 12월까지 밀렸다. 연초에 6월부터 시작하는 3~4회 인하를 반영하던 것에서 극적인 변화다. 골드만삭스는 첫 인하 전망을 6월에서 9월로 옮겼다. 여러 월스트리트 이코노미스트들은 이제 2026년에 인하가 아예 없을 수 있다고 말한다.

논리는 직선적이다. 인플레이션이 가속화할 때 금리를 내리지 않는다. 연준은 20222023년 고통스러운 2년간 제로 근처에서 5.5%까지 금리를 올려 팬데믹 후 인플레이션의 등을 꺾었다. 지난 18개월간 성장 지원과 인플레이션 부활 방지 사이에서 신중하게 금리를 3.53.75%로 다시 내렸다. 유가가 100달러 위에 있고 관세가 비용을 밀어올리는 지금 다시 인하하면, 그 모든 진전을 되돌릴 위험이 있다. 연준이 가장 원치 않는 것은 1970년대 초 아서 번스가 오일 쇼크 중에 성급하게 금리를 내려 10년간의 스태그플레이션을 고착시킨 실수를 반복하는 것처럼 보이는 것이다.

시카고 연준 총재 오스틴 굴스비는 "인플레이션이 완화되면 올해 추가 인하가 가능하다"며 문을 열어두려 했다. 하지만 그건 큰 "만약"이다. 호르무즈 해협이 봉쇄되고 해결의 명확한 일정이 없는 상황에서 유가가 단기간 완화될 이유가 없다. 굴스비의 발언은 임박한 행동 신호라기보다 연준이 선택지를 보존하는 것으로 읽는 게 낫다.

왜 연준이 인상도 할 수 없나

함정의 반대쪽이다. 인하가 인플레이션을 위험하게 한다면, 왜 선제적으로 올리지 않나? 경제가 이미 100달러 유가, 관세 비용, 지정학적 불확실성의 무게에 무너지는 조짐을 보이고 있기 때문이다. 이미 일자리가 줄고 있는 고용시장에 금리를 올리는 것은 교과서적 정책 오류로, 경기 둔화를 본격적 침체로 밀어넣을 수 있다.

소비지출 데이터가 이 긴장을 완벽히 포착한다. 최근 수치는 명목 지출 0.4% 증가를 보여줬지만, 세부를 파면 서비스, 특히 소비자가 피할 수 없는 의료비와 주거비가 거의 전부 견인한 것이다. 재화 소비는 246억 달러 감소했고, 가계는 재량 구매를 줄였다. 사람들이 더 많이 쓰는 건 물건이 비싸져서지 잘 살아서가 아니다. 인플레이션 주도 소비 성장의 정의이며, 더 높은 금리를 견딜 수 있는 종류의 경제적 강건함이 아니다.

소비자 신뢰 기대지수는 72.0으로, 역사적으로 이후 1년 내 경기침체를 신호해온 80선 아래에 머물러 있다. 13개월 연속 80 아래인데, 2008년 금융위기 이후 가장 긴 기록이다. 소비자들은 매달 여론조사에서 경제가 악화될 것으로 예상한다고 답하고 있다. 그 환경에서 금리를 올리는 것은 정치적으로 유독하고 경제적으로 무모하다.

중요한 건 점도표다

금리 결정 자체가 기정사실이므로, 모든 시선은 **경제 전망 요약(SEP)**과 점도표, 즉 각 FOMC 위원이 2026년 말, 2027년, 그 이후 금리가 어디에 있을 것으로 예상하는지 보여주는 차트에 쏠릴 것이다.

12월에 중간값 점은 2026년 두 번 인하를 보여줬고, 연말까지 연방기금금리를 약 3.0~3.25%로 내릴 것으로 전망했다. 수요일의 질문은 중간값이 한 번 인하, 제로 인하, 또는 일부 위원이 금리 인상까지 점으로 찍는 매파적 서프라이즈로 옮겨가느냐다. 중간값이 한 번 인하로 이동하면 시장이 이미 의심하는 것을 확인한다. 연준의 완화 사이클은 당분간 끝났으며, 다음 행보는 전쟁과 경제 전개에 따라 어느 방향이든 갈 수 있다.

SEP의 인플레이션 전망이 어쩌면 더 중요하다. 연준이 2026년 핵심 PCE 인플레이션 전망을 현재 2.5%에서 2.8% 또는 3.0% 근처로 상향 조정하면, 위원회가 오일 쇼크와 관세를 일시적이 아닌 지속적으로 본다는 신호다. "일시적"이라는 단어는 2021년의 상처를 아직 안고 있으며, 연준은 어떤 인플레이션 충동이든 일시적으로 특성화하는 데 극도로 소극적일 것이다. 성명과 파월의 기자회견은 불확실성, 데이터 의존성, 필요시 더 오래 제한적 정책을 유지할 의지를 강조할 것으로 예상된다.

파월의 불가능한 기자회견

제롬 파월은 수요일 오후 외줄을 탈 것이다. 이란 전쟁과 오일 쇼크의 경제적 리스크를 인정하되 패닉한 것처럼 들리지 않아야 한다. 금리를 인하하지 않는 이유를 설명하되 높은 비용이 미국 가정에 주는 고통에 무관심해 보이지 않아야 한다. 그리고 전쟁이나 관세에 대한 정치적 논평으로 해석될 수 있는 말을 피해야 하는데, 그 두 가지가 바로 자신이 설명하는 경제 전망의 핵심 동인이다.

기자단은 스태그플레이션 질문을 강하게 밀어붙일 것이다. 파월은 역사적으로 그 단어 사용을 피하며, 1970년대 연상을 수반하는 용어 대신 현 상황을 "불확실성"으로 표현하는 것을 선호해왔다. 하지만 데이터가 그 언어적 회피를 점점 어렵게 만들고 있다. 인플레이션이 오르고, 일자리가 줄고, 원인이 통화정책으로 대응할 수 없는 외부 공급 충격일 때, "스태그플레이션"은 선동적 용어가 아니다. 정확한 묘사다.

금리 인하를 촉발할 수 있는 신호에 주목하자. 파월이 "고용 여건의 실질적 악화가 조정을 정당화할 수 있다"는 류의 발언을 하면, 인플레이션이 높더라도 고용시장이 악화되면 인하할 준비가 되어 있다는 비둘기파적 힌트다. 인플레이션과 물가 안정에만 집중하면, 연준이 "인플레이션 먼저 잡기" 모드이며 고용시장이 상당히 악화되어야 인하가 테이블에 오른다는 신호다.

앞으로 주목할 포인트

수요일 오후 2시(미 동부시간)가 메인 이벤트다. 하지만 초기 시장 반응만 보지 말고 파월의 기자회견과 점도표 세부 사항에서 진짜 정보가 나온다. 2026년 중간값 점이 두 번 인하에서 한 번 또는 제로로 이동하면, 장기 자산(채권, 성장주, 크립토)은 "더 오래 높게" 서사가 강화되며 타격을 받을 것이다. 오일 쇼크에도 불구하고 연준이 두 번 인하 전망을 유지하는 비둘기파적 서프라이즈를 하면, 위원회가 인플레이션보다 침체를 더 걱정한다는 신호로, 채권에는 강세지만 더 나쁜 것이 오고 있다고 연준이 보는 것으로 해석하는 주식시장을 놀라게 할 수 있다.

결정 전 48시간도 주시할 가치가 있다. 유가, 호르무즈 상황, 회의 전 연준 위원들의 발언이 여백에서 계산을 바꿀 수 있다. 그리고 기억하자: 연준의 전망은 6개월 후 유가가 어디에 있을지에 대한 가정을 내포한다. 그 가정이 어느 방향으로든 틀리면, 3월 회의의 가이던스는 잉크가 마르기도 전에 구식이 된다.