비트코인과 이더리움이 10년 만에 최악의 한 해를 보내고 있다. 공포지수는 14까지 떨어졌다.

숫자가 잔혹한 이야기를 들려준다

비트코인이 이번 주말 기준 약 6만 7천 달러에 거래되고 있다. 연초 대비 약 24% 하락이다. 이더리움은 약 2천 달러로 더 심각해서 연초 대비 약 34% 하락이다. 2013년까지 거슬러 올라가는 코인게코 데이터에 대한 포춘의 분석에 따르면, 이 두 자산 모두 역사상 최악의 연초 실적이다. 최악의 한 달이나 분기가 아니라, 이 암호화폐 전체 역사에서 최악의 한 해 시작이다.

총 암호화폐 시가총액은 약 2조 3천억 달러로 줄었고, 공포탐욕지수는 14까지 붕괴해 "극심한 공포" 영역 깊숙이 들어갔다. 비교하자면, 2022년 루나/FTX 사태 때 지수가 약 6까지 내려갔다. 아직 거기까지는 아니지만, 지난 8주간의 궤적이 가장 헌신적인 보유자들까지 지치게 하는 방식으로 가차 없이 이어지고 있다.

어떻게 여기까지 왔나

이 매도는 하루의 극적인 사건으로 일어나지 않았다. 1월부터 시작된 느린 출혈이 2월 내내 가속화됐고, 거의 동시에 겹친 여러 요인에 의해 추동됐다.

과도한 레버리지 시장: 밴엑의 분석은 이번 붕괴가 암호화폐의 근본적 실패 때문이 아니라, 시장이 과도하게 레버리지되고 심리 변화에 대비하지 못했기 때문에 시작됐다고 지적한다. 매도가 시작되자 청산이 파생상품 시장 전체에 연쇄적으로 퍼져 더 많은 매도를 강제했고, 이것이 더 많은 청산을 촉발했다. 최악의 48시간 동안 총 청산 금액은 언체인드 크립토에 따르면 26억 달러를 넘었다.

ETF 유출: 기관 자금이 꾸준히 빠져나가고 있다. 미국 현물 비트코인 ETF는 5주 연속 유출을 기록하며 누적 유출이 40억 달러에 근접하고 있다. 2월 18일 하루만 블랙록의 IBIT에서 8,420만 달러, 피델리티의 FBTC에서 4,900만 달러가 빠졌다. 2월 19일에는 IBIT 단독 유출이 1억 6,410만 달러에 달했다. 이더리움 ETF도 18일에 4,180만 달러가 유출됐다. 유일한 밝은 점은 솔라나 ETF로, 소폭 유입을 보이며 흐름에 역행하고 있다.

매크로 역풍: 2026년 초 연준의 매파적 기조, 지속적인 높은 인플레이션, 그리고 지금 대법원 판결과 트럼프의 대체 관세에서 비롯된 관세 혼란이 위험 자산 전반에 압박을 가하는 환경을 만들었다. 가장 높은 베타를 가진 위험 자산인 암호화폐가 가장 큰 타격을 받고 있다.

블록필스 붕괴

더 넓은 매도세 속에서 암호화폐 대출 업체이자 헤지펀드인 블록필스가 2월 초 고객 출금을 중단했다. 코인데스크에 따르면 이 회사는 7,500만 달러를 넘는 손실을 공개한 후 인수자를 찾고 있다. 블록필스는 FTX나 셀시우스보다 훨씬 작지만, 2022년의 울림을 무시하기 어렵다.

블록필스 상황이 지금까지 시스템적 전염을 촉발하지는 않았지만, 이미 취약한 시장에서 신뢰를 더 손상시켰다. 암호화폐 대출 분야는 2022년 붕괴 이후 신뢰를 완전히 회복한 적이 없으며, 규모가 작든 또 다른 고프로필 실패는 이 섹터의 리스크 관리가 근본적으로 개선되지 않았다는 내러티브를 강화한다.

기관들은 저가 매수가 아닌 익스포저 축소 중

이번 하락에서 가장 의미 있는 신호는 기관 투자자들의 행동이다. 이전 암호화폐 조정 때는 ETF 흐름이 혼재된 경우가 많았고, 가격이 떨어지는 와중에도 일부 기관이 저가 매수를 했다. 이번에는 다르다. 비트코인 ETF의 5주 연속 유출은 기관들이 조정 주변에서 기회적으로 거래하는 것이 아니라 체계적으로 암호화폐 배분을 줄이고 있음을 시사한다.

UBS는 이번 달 초 암호화폐가 전통적 포트폴리오 배분 의미에서 **"자산이 아니다"**라고 단언하는 리서치 노트를 발표했으며, 암호화폐의 수익 프로필이 기관 포트폴리오의 변동성을 정당화하지 못한다고 주장했다. 이 평가에 동의하든 말든, 이것은 다음 암호화폐 채택 물결을 제공할 것으로 기대됐던 전통 금융 플레이어들 사이에서 변화하는 심리를 반영한다.

비트코인 고래(1,000 BTC 이상 보유 지갑)도 2024년 말 이후 처음으로 순매도 상태다. 개인과 기관 보유자 모두 동시에 매도할 때, 공급을 흡수할 자연적 매수 기반이 없다. 이것이 우리가 보고 있는 종류의 장기적, 다주간 하락을 만드는 방법이다.

채굴자 압박

비트코인 채굴자들도 매도 압력에 기여하고 있다. 비트코인 가격이 하락하는 동안 에너지 비용은 여전히 높고 반감기 이후 보상인 블록당 3.125 BTC는 변함없어 이익률이 급격히 압축됐다. 비용 구조가 높은 채굴자들은 운영 자금을 마련하기 위해 보유분을 매도해야 해서, 시장에 지속적인 하방 압력을 가하고 있다.

해시레이트는 사상 최고치 근처를 유지하고 있어 네트워크는 안전하지만 개별 채굴자들의 경제성은 점점 더 가혹해지고 있다. 일부 애널리스트는 2022년 말과 유사하게 채굴자 캐피튤레이션을 잠재적 바닥 신호로 지적하지만, 캐피튤레이션은 아직 완전히 현실화되지 않았다. 채굴자들은 매도하고 있지만, 대규모로 운영을 중단하기 시작하지는 않았다.

무엇이 상황을 반전시킬 수 있나

모든 것이 어둡기만 한 것은 아니다. 포춘의 보도에 따르면 일부 애널리스트는 반등이 가까이 있다고 보지만, 시점은 불확실하다.

ETHDenver 컨퍼런스가 이번 주 2월 23일부터 28일까지 열리며, 전통적으로 이더리움 생태계의 주요 발표가 이루어지는 행사다. 레이어-2 스케일링 업데이트, DeFi 프로토콜 출시, 개발자 도구 개선이 ETHDenver 주변에 모이는 경향이 있으며, 충분히 중요한 발표가 있다면 적어도 일시적으로 심리를 전환할 수 있다.

매크로 전선에서는 대법원 관세 판결이 역설적으로 인플레이션 기대를 낮추고 연준이 금리 인하를 더 일찍 고려하게 만든다면 암호화폐에 도움이 될 수 있다. 저금리는 역사적으로 위험 자산에 유리하며, 암호화폐가 가장 반응적인 경향이 있다. 하지만 이것은 수개월의 테시스이지, 단기 촉매가 아니다.

공포지수 14는 역설적으로 역발상 트레이더들이 주시하는 신호다. 역사적으로 극심한 공포 수치는 상당한 반등에 앞서왔지만, 극심한 공포를 터치한 시점과 실제 바닥 사이의 시간은 수주에서 수개월까지 다양할 수 있다. 2022년 6월에 지수가 6을 터치했고, 가격이 바닥을 찍기까지 다시 5개월이 걸렸다.

큰 그림

이번 하락은 2024년을 지배한 내러티브에 대한 청산을 강제하고 있다: ETF를 통한 기관 채택이 암호화폐 가격 아래 영구적 바닥을 만들 것이라는 내러티브다. ETF는 수십억 달러를 유입시켰지만, 기관의 매도 규율도 함께 가져왔다. 9만 달러에 비트코인을 산 같은 포트폴리오 매니저들이 리스크 배분을 줄여야 한다고 결정하면, 엑시트는 질서정연하지만 가차 없다.

2026년 2월의 암호화폐 시장은 투기 자산(리스크오프 환경에서 매도되는)으로서의 정체성과 정당한 포트폴리오 배분(제공할 수 없는 종류의 안정성을 요구하는)으로서의 야망 사이에 갇혀 있다. 그 긴장은 새로운 것이 아니지만, 6만 7천 달러 비트코인과 2천 달러 이더리움이 그것을 무시하기 불가능하게 만들었다.

보유자들에게 질문은 암호화폐가 회복할지가 아니다. 항상 그래왔다. 질문은 이 하락이 얼마나 오래 지속되고, 얼마나 더 떨어지며, 2024-2025 호황기에 구축된 인프라가 시험을 견딜지다. 특히 ETHDenver 발표와 연준의 시그널링을 중심으로 한 앞으로 몇 주가 어느 방향으로 흘러갈지 많은 것을 알려줄 것이다.