Circle 매출 77% 급증, USDC 750억 달러 돌파, 공매도 세력은 5억 달러 손실

스테이블코인 거인의 등장

Circle이 월스트리트의 업계 인식 자체를 바꿔버릴 수준의 실적을 발표했다. USDC 발행사인 Circle은 2025년 Q4 매출 7억 7천만 달러를 기록하며 전년 대비 77% 성장, 시장 컨센서스였던 7억 4,500만 달러를 가볍게 넘겼다. 주당순이익은 $0.43으로 애널리스트 예상치 $0.16의 거의 세 배에 달했다. USDC 유통량은 753억 달러로 전년 대비 72% 증가했고, 주가는 폭발했다. 이틀도 안 되는 거래일 동안 거의 50% 상승했다.

이번 랠리는 단순히 Circle 하나의 이야기가 아니었다. 이 숫자들이 보내는 메시지가 핵심이다. 스테이블코인은 더 이상 크립토 업계의 호기심거리가 아니라, 정당한 고성장 금융 인프라 사업이라는 것. Circle은 그 살아있는 증거다.

기대를 산산조각 낸 숫자들

헤드라인 매출 수치는 이야기의 일부에 불과하다. 연간 총매출 및 준비금 수입은 64% 올라 27억 달러를 기록했다. 준비금 수입, 즉 USDC를 뒷받침하는 자산(주로 미국 국채와 현금성 자산)에서 발생하는 이자 수익은 Q4에만 7억 3,300만 달러에 달했다.

하지만 가장 인상적인 지표는 온체인 거래량이었다. USDC는 Q4 동안 11조 9천억 달러의 온체인 거래를 처리했는데, 이는 전년 동기 대비 247% 증가한 수치다. 전체 스테이블코인 거래량이 전년 대비 96% 성장해 Q4에 3조 7천억 달러를 기록한 가운데, USDC의 점유율은 32%에서 47%로 뛰었다. Circle은 시장과 함께 성장하는 수준이 아니라 Tether를 비롯한 다른 모든 스테이블코인 발행사로부터 점유율을 빼앗고 있다.

현재 전체 스테이블코인 시장 유통량은 약 2,700억 달러이고, USDC는 그중 약 **28%**를 차지한다. 그런데 거래량 점유율이 47%라는 건, USDC가 단순 보유용이 아니라 실제 사용 측면에서 점점 더 선호되는 스테이블코인이 되고 있다는 뜻이다.

헤지펀드를 집어삼킨 숏 스퀴즈

여기서부터 이야기가 극적으로 변한다. 실적 발표 전, Circle은 월스트리트에서 가장 많이 공매도된 크립토 주식 중 하나였다. 최근 보고 기간 기준 공매도 잔고는 55.4% 증가했고, 2,274만 주가 공매도 상태로 전체 유통 주식의 약 **11%**에 해당했다. 헤지펀드들은 Circle의 상장 이후 주가가 부진할 것이라는 데 공격적으로 베팅했다.

결과는 처참한 오판이었다. 실적 발표일 35% 급등이 시작되자 공매도 세력은 강제 매수에 나서야 했고, 그게 주가를 더 올리고, 그러면 또 다른 매수가 발생하고, 또 오르는 연쇄 반응이 벌어졌다. 두 번째 거래일이 끝날 무렵 CRCL은 거의 50% 상승해 있었다. Circle, Coinbase, Strategy(구 MicroStrategy)에 대한 공매도로 헤지펀드들이 이번 랠리에서만 약 5억 달러의 손실을 입은 것으로 추정된다.

CoinDesk의 분석에 따르면 이 정도 규모의 주가 움직임은 "펀더멘털이 아닌 포지셔닝 기반의 숏 스퀴즈"가 주된 동력이었다. 실적 자체는 진짜 훌륭했지만, 50%라는 급등 폭은 갇혀버린 공매도 세력의 고통이 증폭시킨 것이다.

Coinbase, Strategy, 그리고 크립토 주식 전반의 랠리

Circle만 오른 게 아니었다. 크립토 관련주 전체가 동반 상승했다. Coinbase는 14% 상승하며 공매도 청산과 기관 투자자들의 재진입 흐름을 탔다. Strategy(MSTR)는 비트코인이 69,000달러로 반등하면서 대규모 비트코인 보유분의 가치가 올라 9% 상승했다. BitMine은 비트코인 채굴과 AI 데이터센터 수요의 시너지 효과로 12% 올랐다.

크립토 주식 랠리는 같은 주 초 비트코인이 69,500달러까지 오른 것과 맞물리며 피드백 루프를 형성했다. 비트코인 가격 상승이 Strategy와 채굴주를 끌어올리고, Circle의 강력한 실적이 스테이블코인 비즈니스 모델을 입증하고, 이 조합이 6주간 크립토 자금 유출 기간에 쌓여왔던 약세 포지션을 박살 낸 것이다.

USDC 비즈니스 모델 해부

Circle이 어떻게 돈을 버는지 모르는 분들을 위해 설명하면, 사실 놀라울 정도로 단순하다. Circle은 USDC 토큰을 발행한다. 유통 중인 USDC 1달러당 Circle은 준비금으로 1달러를 보유한다(미국 국채, 현금, 머니마켓펀드 등). Circle은 이 준비금에서 이자를 번다. 753억 달러 규모의 준비금이 고금리 환경에서 이자를 벌어들이고 있으니, 이자 수입이 어마어마할 수밖에 없다.

이게 바로 Circle의 비즈니스가 독특한 포지션에 있는 이유다. 대부분의 크립토 기업과 달리 Circle은 높은 금리에서 오히려 이득을 본다. 크립토 가격을 짓누르고 있는 연준의 "장기간 고금리" 정책이 실은 Circle의 핵심 매출원을 강화하고 있는 것이다. USDC 유통량이 늘고 금리가 높으면 준비금 수입도 늘어난다. 금리가 높은 시기에 놀라운 마진을 만들어내는 매우 심플한 비즈니스 모델이다.

물론 리스크는 그 반대다. 금리가 결국 내려가면 준비금 수입도 함께 떨어진다. Circle은 플랫폼 수수료, 국경 간 결제 인프라, 기업용 서비스 등으로 매출 다변화를 추진하고 있지만, 준비금 수입이 여전히 전체 매출의 대부분을 차지하고 있다.

수익성이라는 함정

Circle을 크립토 금융의 왕으로 등극시키기 전에, 짚고 넘어갈 뉘앙스가 있다. 매출 급증에도 불구하고 Circle은 2024년 1억 5,600만 달러 순이익에서 2025년 연간 7,000만 달러 순손실로 전환됐다. 원인은 IPO 관련 주식보상 비용으로 인한 비용 급증이다.

유통 비용도 연간 66% 늘어 16억 6천만 달러에 달했다. 이건 Circle이 파트너사들(예를 들어 Coinbase는 자사 플랫폼에 보유된 USDC에 대해 매출 분배를 받는다)에 USDC 채택을 장려하기 위해 지불하는 수수료다. USDC 유통량이 늘수록 유통 비용도 느는 구조다. 성장의 대가이며, 매출이 급증해도 수익성을 압박하는 요인이다.

William Blair 애널리스트들은 Q4 조정 EBITDA가 1억 6,700만 달러로 추정치를 약 12% 상회했다고 분석하며, GAAP 수치가 일회성 비용으로 왜곡되더라도 본업 기준으로는 흑자라는 점을 시사했다.

크립토 업계에 던지는 의미

Circle의 실적이 크립토 업계에 중요한 이유는 두 가지다. 첫째, 스테이블코인이 실행 가능한 상장 모델을 갖춘 진짜 비즈니스임을 입증했다. 그동안 크립토 업계는 대규모이면서 수익성 있고 투명한 기업을 내세우기 어려웠다. Coinbase가 그나마 가까웠지만 거래소 매출은 변동성이 크다. Circle의 준비금 이자 수입 모델은 더 예측 가능하고 유통량에 비례해 성장한다.

둘째, Circle의 성장은 전반적인 크립토 시장이 힘든 시기에도 진행되고 있다는 점이다. 비트코인은 역대 최고가 대비 50% 하락한 상태다. ETF에서 연초 이후 45억 달러가 빠져나갔다. 시장 심리는 극도로 약세였다. 그런데도 USDC 유통량은 72% 늘었고 거래량은 247% 증가했다. 스테이블코인 사용이 크립토 투기에서 분리되고 있으며, 비트코인 가격과 무관하게 계속되는 결제, 송금, DeFi 활동이 이를 견인하고 있다.

Seaport Global은 "매수" 등급을 유지하며 월스트리트 최고 수준인 280달러 목표가를 제시했고, 컨센서스 목표가는 약 126달러로 현재 주가 대비 여전히 상당한 상승 여력을 시사한다. Circle이 좋은 비즈니스인지는 더 이상 질문거리가 아니다. 진짜 질문은 월스트리트가 스테이블코인 기업을 핀테크 인프라 기업처럼 밸류에이션할 준비가 됐느냐는 것이다. 숫자들은 점점 더 그래야 한다고 말하고 있다.